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投資者教育

 

投資者教育

期權在企業套保中的應用

        2018-11-12 00:00:00    
 

不同的交易目標要選擇不同的策略


   期權的分類和使用
   對于企業而言,規避原材料或產成品價格波動風險已經是市場共識。目前國內市場上規避風險的金融工具,主要包括遠期交易、期貨、期權、掉期等。企業主要使用期貨,期權的使用范圍正在擴大。
   期權作為套保工具,使用范圍在快速擴大,主要是本身的特點決定的。期權本質上是付出一定的資金,獲得一種遠期的選擇權。從是否標準化的角度區分,期權可以分為場內期權和場外期權。
   場內期權(traded options )也稱為“交易所交易期權”或“交易所上市期權”,在集中性的金融期貨市場或金融期權市場所進行標準化的金融期權合約交易。
   場外期權(Over the Counter Options,一般簡稱為OTC options,也可譯作“店頭市場期權”或“柜臺式期權”),是指在非集中性的交易場所進行的非標準化金融期權合約的交易。
   場內期權與場外期權的最主要區別就表現在期權合約是否標準化。場外期權的性質基本上與交易所內進行的期權交易無異,兩者不同之處主要在于場外期權合約的條款沒有任何限制或規范,例如,行使價及到期日均可由交易雙方自由厘訂,交易所內的期權合約是以標準化的條款來交易。場外期權市場的參與者可以因各自獨特的需要,量身訂做一份期權合約和擬定價格,然后通過場外期權經紀人尋找交易。交易所轄下的場內期權,均是通過交易所進行交易、清算,而且有嚴格的監管及規范,所以成交價、成交量、未平倉合約數量等數據比較透明。由于套保企業的需求各種各樣,這就決定場外期權有著較為廣闊的需求空間。
   期權套保分析
   套期保值,就是保證原材料或產成品價格在大幅波動時,公司的生產成本或產品利潤空間已經鎖定,生產經營不受影響。按照這種邏輯,期貨套保完全可以實現這個目標。不過,采用期貨套保,價格向著期貨有利的方向進行,期貨盈利,現貨相對虧損,結果皆大歡喜;如果價格向著期貨不利的方向發展,期貨虧損,現貨相對盈利,結果可能沒有預期的樂觀。
   從套保的結果分析,企業對使用期貨套保和使用期權套保的期望截然不同。在使用期貨套保的時候,企業期望價格向有利于期貨價格的方向運行,雖然結果是期貨和現貨的盈虧相沖抵,但期貨是盈利的,企業樂于接受。在使用期權套保的時候,企業期望價格向期權不利的方向運行,運行的幅度越大越好,帶來的結果是期權損失一定量的權利金,現貨獲得更大的盈利空間,現貨的盈利遠多于期權的權利金,套保的結果是增加的利潤空間。
   總之,采用期貨進行套保,無論做對還是做錯,結果都不會變化,只不過做對的結果更容易讓企業所接受。采用期權進行套保,企業更希望套保是做錯的,這樣可以獲得更多的利潤空間,尤其是價格向套保相反的方向變化,幅度越大,結果越好。
   企業運用場外期權的策略分析
   無論是單純的投機交易,還是套期保值操作,或者是套利交易,期權都有很多組合策略。由于交易的目的不同,在選擇交易策略時的側重點也不同。投機交易或套利交易,投資者的交易目的都是為了獲取價差,從而盈利,在選擇交易策略時,側重于成本收益和盈利的概率,很多策略都帶有止損設置或策略本身風險有限。套期保值者,其主體大多數是和套保品種相關的實體企業,其交易目的是為了規避價格波動風險。因此,在選擇策略時,更注重策略的投入成本。這也是零成本期權組合備受套保者歡迎的主要原因。
   企業套保者在選擇期權套保組合策略時,在能夠有效鎖定成本或利潤的情況下,期權組合策略的成本是關鍵因素。對于部分微利企業而言,利潤很低,如果期權或期權組合的初始投入權利金偏高,套保結果是正確的,也達不到既定的套保效果,這就意味套保操作的失敗。因此,策略的選擇,是套保成敗的重點。
   1.場內期權組合



   圖為場內期權套保組合損益平衡
   例如,某養殖企業認為中美貿易摩擦短期不會妥善解決,豆粕價格受此事件影響,價格或將進一步上升。為了鎖定2019年1月份豆粕采購成本,該企業套保決策小組認為有必要對原料進行套保操作。比較期權和期貨的套保結果:如果采用期貨套保,目前M1901合約價格3150左右,鎖定沒有彈性空間。如果在期權上鎖定,后期豆粕價格下跌還有一定的盈利空間。如果上漲,即使出現一定的損失,但風險有限。于是該企業選擇期權組合套保,采取賣出看跌期權+買入看漲期權策略,用賣出看跌期權的權利金支付買入買漲期權的權利金,有效降低了套保成本。具體操作是買入100手執行價格為3250元/噸標的為M1901合約的看漲期權,每噸權利金為41.5元,共支付權利金4.15萬元,同時賣出100手執行價格為3050元/噸標的為M1901合約的看跌期權,收取權利金32.5元/噸,共收取3.25萬元,初始投入為0.9萬元。
   單純從策略上分析,該期權組合風險無限,收益無限。但是結合企業需要購買現貨進行分析,企業采購豆粕的最高成本為3259元/噸,最低成本為3059元/噸。當期權組合到期時,M1901合約價格為3050元/噸時,企業綜合采購成本最低(期權全部放棄履約,凈支出成本為9元/噸,現貨采購價3050元/噸)。和期貨套保相比,期權組合到期標的合約(M1901)價格低于3141元/噸,期權組合套保收益好于期貨;期權組合到期標的合約(M1901)價格高于3141元/噸期貨套保結果較好。
   2.場外期權組合
   和市場需求相比,場內期權合約不夠靈活,不能滿足企業的特色化需要。如果在企業期權組合持有中,豆粕價格漲到3350元/噸之上或跌倒2980元/噸之下,期權組合失效,場內交易就不能滿足,這就需要場外期權進行補充。金融機構根據現貨企業的需求,設計個性化場外期權組合產品,幫助企業規避價格波動風險。
   例如,某線纜企業生產導線,需要采購大量的鋁桿。目前鋁價處于低位,下跌空間有限,也沒有明顯上漲跡象。經過分析,該線纜企業認為2019年之前鋁價在13800—14200元/噸之間波動,不會有太大的波動幅度,于是對期貨公司提出這樣的需求:期望獲取14000—14200元/噸之間的上漲收益,但又不愿意付出權利金,如果價格跌到13800元/噸之下,可以買入一定量的現貨。根據該企業的需求,期貨公司制定以下的策略供選擇:
   第一種策略:買入1份看漲執行價為14000元/噸的鋁看漲期權,同時賣出1份執行價為13850元/噸的看跌期權,持有時間1個月,賣出看跌期權的權利金等于買入看漲期權的權利金,初始投入為0,標的同為AL902合約,該合約目前價格13900元/噸。如果價格漲到14200元/噸之上,期貨公司只賠付給企業14000—14200元/噸之間的部分。如果價格跌到13850元/噸之下,企業賠付給期貨公司一倍的價差。價格在13850—14000元/噸之間,雙方都不用賠付。
   第二種策略:買入1份看漲執行價為14000元/噸的鋁看漲期權,同時賣出1.6份執行價為13800元/噸的看跌期權,持有時間1個月,賣出看跌期權的權利金等于買入看漲期權的權利金,初始投入為0,標的同為AL902合約,該合約目前價格13900元/噸。如果價格漲到14200元/噸之上,期貨公司只賠付給企業14000—14200元/噸之間的部分。如果價格跌到13800元/噸之下,企業賠付給期貨公司1.8倍的價差。價格在13850—14000元/噸之間,雙方都不用賠付。



   圖為場外期權套保組合損益平衡
   當然,企業套保可以先用期貨進行套保,再用期權對期貨頭寸進行套保,第一步是精確套保(同比例漲跌),第二步是糾錯套保(如果期貨套保方向錯了,期權可以對沖期貨頭寸產生的虧損)。另外,還有備兌策略、雙限策略、保護性看漲(跌)策略、拋補策略等。無論選擇或制定哪一種策略,都要從自己的需求出發,沒有最好的策略,只有最合適的策略。
                                             (作者單位:特變電工)

 
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